白酒復(fù)蘇分化，名酒年報(bào)穩(wěn)一季報(bào)優(yōu)

　　復(fù)蘇分化，名酒年報(bào)穩(wěn)一季報(bào)優(yōu)。2015年年報(bào)白酒企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)顯示出穩(wěn)定增長(zhǎng)，且部分酒企預(yù)收款創(chuàng)新高，體現(xiàn)了后續(xù)增長(zhǎng)潛力大。一線酒企報(bào)表謹(jǐn)慎，茅臺(tái)預(yù)收款同增457%，洋河經(jīng)銷(xiāo)商也在Q4打款節(jié)奏上較為謹(jǐn)慎，動(dòng)銷(xiāo)好于報(bào)表顯現(xiàn)。瀘州老窖、山西汾酒、水井坊等酒企走出底部，營(yíng)收利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。Q1白酒板塊報(bào)表表現(xiàn)堪稱(chēng)優(yōu)秀，貴州茅臺(tái)收入+16.9%，五糧液營(yíng)收+31%，反應(yīng)2016年春節(jié)大眾需求的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，加之通脹預(yù)期和基建預(yù)期，看好白酒板塊后續(xù)繼續(xù)走強(qiáng)。

　　通脹預(yù)期下定價(jià)能力高的白酒最受益，且可能提高渠道囤貨意愿。我們認(rèn)為定價(jià)能力高的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品企業(yè)將受益于通脹預(yù)期，其中尤以白酒板塊效應(yīng)最強(qiáng)。原因有二：第一，白酒普遍毛利高，如茅臺(tái)毛利高達(dá)92%，成本端影響小而收入端定價(jià)能力強(qiáng)，白酒板塊有望受益通脹；第二，若漲價(jià)預(yù)期持續(xù)，出于抗通脹考慮渠道可能增加囤貨，以鎖定較低成本并看好后期價(jià)格，開(kāi)瓶率下降或?qū)⒗�升發(fā)貨；2005到2012年的通脹周期也助漲了白酒走勢(shì)。此外，2015年上海市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入可購(gòu)4.7瓶茅臺(tái)，回到2005年水平，居民消費(fèi)提升空間大。
新基建有望支撐白酒法人被動(dòng)消費(fèi)。

　　中信證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在內(nèi)生投資下行壓力未見(jiàn)緩解的情況下，基建投資無(wú)疑仍是穩(wěn)增長(zhǎng)主力。從人口和國(guó)土面積來(lái)看，我國(guó)的鐵路、機(jī)場(chǎng)基建有很大的增長(zhǎng)空間，管道、水利、通信等基建與主要經(jīng)濟(jì)體相比差距也比較大，并且從質(zhì)量方面看我國(guó)基建總體改善空間大，十三五期間我國(guó)基建固定資產(chǎn)投資年均實(shí)際增速或?yàn)?5%左右，此外，海綿城市等新基建建設(shè)有望成為2016年經(jīng)濟(jì)新看點(diǎn)。從歷年白酒數(shù)據(jù)來(lái)看，白酒與基建的耦合程度較高，主要基于高端白酒在法人被動(dòng)消費(fèi)消費(fèi)方面不可替代的作用。從2015年分月數(shù)據(jù)來(lái)看，紅酒和白酒出現(xiàn)有趣的差異，紅酒數(shù)據(jù)在6月前同比兩位數(shù)增長(zhǎng)，此后急轉(zhuǎn)直下，呈現(xiàn)每月同比下降，而白酒數(shù)據(jù)全年穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這中間的差異主要由于紅酒以自飲為主，白酒法人被動(dòng)消費(fèi)需求高，在財(cái)富效應(yīng)影響消除后紅酒較弱，而弱經(jīng)濟(jì)中的法人被動(dòng)消費(fèi)支撐白酒需求穩(wěn)健。綜上，我們認(rèn)為2016年新基建作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看點(diǎn)或?qū)⒅�撐拉�?dòng)白酒法人被動(dòng)消費(fèi)。
　 是時(shí)候改變白酒整體成長(zhǎng)弱的直觀印象，2016年復(fù)蘇分化一線酒企確定成長(zhǎng)價(jià)值凸顯。由于2013年限制三公消費(fèi)以來(lái)白酒行業(yè)相對(duì)于其他消費(fèi)品提前完成被動(dòng)筑底，2015年基于低基數(shù)白酒板塊有相對(duì)普遍的復(fù)蘇，進(jìn)入2016年后復(fù)蘇分化，一線酒企確定成長(zhǎng)價(jià)值凸顯。市場(chǎng)普遍直觀印象白酒板塊成長(zhǎng)較弱，但細(xì)看2016年一線白酒的業(yè)績(jī)預(yù)期均有較高成長(zhǎng)：最優(yōu)品牌力推動(dòng)茅臺(tái)Q1大增17%，最優(yōu)管理力有望繼續(xù)帶來(lái)洋河全年10%-15%增長(zhǎng)；五糧液連續(xù)提價(jià)，2016Q1已完成全年打款任務(wù)的60%以上，且降低補(bǔ)貼，全年利潤(rùn)增長(zhǎng)或?qū)⒊?5%；古井貢受益省內(nèi)市場(chǎng)份額提升和省外拓展，增速或超20%；瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、水井坊等由于基數(shù)原因2016年增速將更為可觀，白酒板塊在確定成長(zhǎng)下價(jià)值凸顯。

　　【其他酒類(lèi)】進(jìn)口紅酒景氣高，啤酒繼續(xù)疲弱

　　進(jìn)口紅酒景氣高，啤酒繼續(xù)疲弱，黃酒迎來(lái)全國(guó)展示機(jī)遇進(jìn)口葡萄酒或?qū)⒊蔀橐粋�(gè)巨大的風(fēng)口，上市公司加緊布局。行業(yè)人士在2016年成都春糖上預(yù)測(cè)，進(jìn)口葡萄酒在未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)可能會(huì)有上萬(wàn)億的市場(chǎng)，同時(shí)，進(jìn)口葡萄酒還有一個(gè)很大的趨勢(shì)是價(jià)格下降。中國(guó)紅酒市場(chǎng)剛開(kāi)始培育時(shí)價(jià)格高，首先是由于中國(guó)的渠道長(zhǎng)，還有一個(gè)原因是長(zhǎng)城和張?jiān)Ｔ谥袊?guó)培育葡萄酒是從酒店開(kāi)始的，酒店的加價(jià)率很高，所以起初紅酒市場(chǎng)價(jià)格高，于是，中國(guó)葡萄酒的需求培育嚴(yán)重受阻。但是如今中國(guó)進(jìn)口酒的價(jià)格破壞開(kāi)始了，大批互聯(lián)網(wǎng)公司正在裸價(jià)進(jìn)口葡萄酒給一級(jí)商，只收很少的服務(wù)費(fèi)，這樣中國(guó)進(jìn)口葡萄酒的價(jià)格和國(guó)際同步了，這種低價(jià)會(huì)帶來(lái)進(jìn)口葡萄酒需求的井噴。國(guó)內(nèi)紅酒公司2015年年報(bào)和2016年一季報(bào)表現(xiàn)總體較為平淡，此外，A股上市公司也開(kāi)始布局進(jìn)口紅酒，有望帶來(lái)正向變化。
　 啤酒行業(yè)依舊低迷，2015年年報(bào)負(fù)增長(zhǎng)居多；雪花盡歸華潤(rùn)，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局未改。2015年年報(bào)和2016年一季報(bào)都僅有重慶啤酒錄得營(yíng)收正增長(zhǎng)，啤酒行業(yè)依舊低迷。行業(yè)格局方面，華潤(rùn)以16億美元收購(gòu)SAB米勒持有的華潤(rùn)雪花啤酒49%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊笕A潤(rùn)持有雪花100%股權(quán)，交割將在百威英博和SAB米勒收購(gòu)事項(xiàng)交割時(shí)或24小時(shí)內(nèi)完成，本次收購(gòu)價(jià)格較低。據(jù)Euromontior數(shù)據(jù)顯示，2014年啤酒行業(yè)前五市場(chǎng)份額為，華潤(rùn)雪花23.2%，青島啤酒18.4%，百威英博14%，燕京啤酒10.7%，嘉士伯4.6%，通常情況下啤酒行業(yè)CR5超過(guò)80%后，行業(yè)格局穩(wěn)定，有望帶來(lái)行業(yè)龍頭公司毛利和凈利率水平改善，美國(guó)啤酒市場(chǎng)CR584.4%，百威英博2014年毛利率60.2%，凈利潤(rùn)率15.2%，但百威英博在美國(guó)啤酒市場(chǎng)一家占比即達(dá)45.3%，而我國(guó)龍頭啤酒公司勢(shì)力較為均衡，形成制約，凈利率僅5-7%。目前SAB完全退出雪花，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局料將維持，且中國(guó)作為最大的啤酒市場(chǎng)，全國(guó)市占率21%的百威英博僅有14%份額，在SAB退出雪花后ABI料將繼續(xù)培育中國(guó)市場(chǎng)，直拼刺刀，短期競(jìng)爭(zhēng)格局仍激烈,凈利提升空間窗口期尚待觀望，繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)啤酒的整合可能，期待格局變化打開(kāi)提升凈利之路。
　 黃酒平穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)短期三因素疊加，2016年黃酒將迎來(lái)重要全國(guó)性展示窗口期。2015年年報(bào)黃酒企業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)，2016Q1稍有向好。古越龍山和金楓酒業(yè)國(guó)改預(yù)期較強(qiáng)，期待改革推進(jìn)改變。我們認(rèn)為2016年將成為黃酒全國(guó)化展示的重要窗口期，原因有三：第一，2016年G20峰會(huì)將于杭州召開(kāi)，黃酒有望成為國(guó)宴用酒再一次引起輿論關(guān)注和討論，此前白宮宴請(qǐng)和烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)使用黃酒已展示了巨大的社會(huì)關(guān)注；第二，古越龍山投資拍攝的電視劇《女兒紅》有望于2016年播出，女兒紅作為黃酒文化的重要組成部分，通過(guò)文化軟輸出擴(kuò)大黃酒輻射圈，有望提升黃酒品類(lèi)的市場(chǎng)空間；第三，近期三個(gè)主要公司黃酒公司均迎來(lái)改善可能，會(huì)稽山新上市后密集增發(fā)及并購(gòu)；光明系國(guó)企改革中金楓酒業(yè)或?qū)⒏纳茩C(jī)制；古越龍山也在積極尋求國(guó)改可能，板塊主要企業(yè)均有改善趨勢(shì)將有望推進(jìn)黃酒全國(guó)推廣。長(zhǎng)期來(lái)看，黃酒低度數(shù)和健康屬性契合酒類(lèi)消費(fèi)趨勢(shì)；且近年江浙菜餐廳和大閘蟹在全國(guó)風(fēng)行，黃酒配大閘蟹是古而有之的傳統(tǒng)，江浙菜餐飲體系也成為黃酒重要展示窗口；第三，黃酒已解決殘留物問(wèn)題，宿醉問(wèn)題大有緩解。
　 預(yù)調(diào)酒陷瓶頸，軟飲仍未走出低谷百潤(rùn)連續(xù)兩個(gè)季度虧損，風(fēng)靡一時(shí)的預(yù)調(diào)酒陷入瓶頸。百潤(rùn)2015Q4和2016Q1連續(xù)兩個(gè)季度虧損，加之2016年成都春糖上去年風(fēng)靡的預(yù)調(diào)酒幾乎遁形，使青春小眾酒預(yù)調(diào)酒的趨勢(shì)引起擔(dān)憂(yōu)。我們認(rèn)為百潤(rùn)的前景仍需看兩新品上線后拓展情況。公司Q1末Q2初將推出兩個(gè)系列新品——本味系列和強(qiáng)爽系列。本味系列酒精度5度，主推275瓶裝，與炫彩瓶不同，本味系列主打原色，首推西柚和檸檬兩種口味。8度強(qiáng)爽系列針對(duì)飲酒人群，主推500ml易拉罐，輔推300ml小罐，首批有卡曼橘和西柚兩種口味。新品瓶裝定價(jià)不變，罐裝比原大罐裝貴1元。新品已開(kāi)始大規(guī)模生產(chǎn)，3月底開(kāi)始鋪貨，預(yù)計(jì)4月底完成全國(guó)鋪貨，Q2開(kāi)始將有大力度推廣。此外，老品也將推進(jìn)升級(jí)。新品推出拓寬覆蓋人群，接受度和動(dòng)銷(xiāo)情況有待觀察。