山西汾酒：營收增長凸顯業(yè)績復蘇 預期改革顯價值空間

2015-10-28 09:06:00    作者：佚名   來源：銀河證券  我要評論

關鍵詞： 營收 山西汾酒 業(yè)績 價值空間 白酒板塊
[提要]2015 年1-9 月，公司共實現(xiàn)營收30.76 億元，較去年同期增長了2.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.65 億元，同比下降8.36%，EPS 為0.42 元。公司的費用支出也趨于穩(wěn)定，今年前三季度的銷售費用率為24.73%，基本于去年持平；期間費用率略降0.48 個百分點至33.69%。

　　1．事件

公司發(fā)布2015 年第三季度報告。
　　2．我們的分析與判斷
　�。ㄒ唬┤径葟娏訝I收止跌
　　三季度單季歸母公司凈利潤大幅回升。2015 年三季度單季公司延續(xù)二季度業(yè)績大幅改善的趨勢，三季度單季共實現(xiàn)營收8.30 億元，較去年同期同比增長16.92%；歸屬母公司股東的凈利潤為8584.33 萬元，較去年同期大幅增長122.87%。受漸入白酒旺季的影響，環(huán)比也增長33.92%。這再次印證了我們此前對公司"下半年業(yè)績進一步向好"的預判。
　　2015 年1-9 月，公司共實現(xiàn)營收30.76 億元，較去年同期增長了2.20%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.65 億元，同比下降8.36%，EPS 為0.42 元。我們認為，公司于2015 年二、三季度初步完成了業(yè)績筑底，營收增速也開始回升，正式進入弱復蘇軌道。隨著四季度春節(jié)銷售的備貨行情，預計包括商超、煙酒行等終端渠道將迎來又一個出貨高峰，期待旺季拉動帶來白酒板塊性估值修復。因此，我們繼續(xù)看好山西汾酒，作為仍存在一定彈性空間的品種持續(xù)推薦。
　　（二）毛利率下滑趨穩(wěn)，期間費用率微降
　　因產品價格帶下移，公司前三季度毛利率為67.25%，同比下降0.64 PCT.，降幅繼續(xù)收窄；凈利率同比下滑1.37 個百分點至12.28%，降幅亦有所減緩，這印證了我們在半年報數據披露時作出"公司產品結構已停止下移且趨于穩(wěn)定的判斷"。此外，公司的費用支出也趨于穩(wěn)定，今年前三季度的銷售費用率為24.73%，基本于去年持平；期間費用率略降0.48 個百分點至33.69%。
　�。ㄈ┌盐諊蟾母镏黝}性投資機會
　　隨著五糧液的停牌，白酒板塊各區(qū)域龍頭酒企的混改預期愈演愈烈。山西汾酒作為山西省的白酒領軍企業(yè)，已經在創(chuàng)意定制公司和上海銷售公司實施了混合所有制改革，并取得了初步成效。我們認為，汾酒作為清香型白酒的龍頭企業(yè)，品牌價值在二線白酒中當屬首屈一指，目前僅140 億元的總市值顯然未能完全反映其品牌價值，提升潛力巨大。再考慮到混改帶來的管理體制創(chuàng)新與市場化給公司帶來彈性空間，投資機會凸顯。
　　3．投資建議
　　我們保守預計，2015 年，公司收入增長約0-10%，利潤持平略增長。給予公司2015/16年EPS 為0.43/0.50 元，看好業(yè)績復蘇帶來估值修復彈性空間；長期仍需觀察公司體制能否改善，并通過其良好品牌基因獲得"彎道超車"的機會，維持"謹慎推薦"。

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初審編輯：蘇旬
責任編輯：鮑梓欣

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