順鑫農業(yè):堅定剝離副業(yè) 白酒銷售良好

2016-05-04 14:21:00    作者:佚名   來源:中原證券  我要評論

關鍵詞: 白酒銷售 順鑫農業(yè) 銷售凈利率 白酒營銷 銷售規(guī)模
[提要]報告關鍵要素:大眾白酒目前景氣度較高,公司白酒“牛欄山”全國知名;按照公司的目標:未來三至五年白酒銷售規(guī)模突破100億元。公司正在考慮外埠白酒營銷采用大經銷商制度,隨著物流和營銷費用降低,外埠市場的盈利能力有望提升。

  報告關鍵要素:大眾白酒目前景氣度較高,公司白酒“牛欄山”全國知名;按照公司的目標:未來三至五年白酒銷售規(guī)模突破100億元。公司正在考慮外埠白酒營銷采用大經銷商制度,隨著物流和營銷費用降低,外埠市場的盈利能力有望提升。陸續(xù)剝離房地產業(yè)務是公司明確的戰(zhàn)略。 公司大力發(fā)展肉制品的熟食化和精細化,肉制品毛利率有望提升。

  事件:2016年4月20日,我們調研了上市公司順鑫農業(yè)(000860)。

  點評:公司白酒收入占比顯著增加,肉制品保持不變。2014年,公司白酒收入在總營收中占比43%,2015年提升至48%;同期,肉制品收入占比維持不變。在公司“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略下,主業(yè)收入占比有所提升。

  大眾白酒目前景氣度較高,公司白酒“牛欄山”全國知名。 按照公司的目標, 未來三至五年白酒的銷售規(guī)模突破100億元。這一目標下,我們預計,未來五年公司白酒收入年均增速將超過10%。

  低端白酒銷售增長高于高端白酒,陳釀系列收入占白酒收入的一半。2016年一季度,公司總營收36.34億元,同比增長12%,其中主要來自低端白酒的增長,低端白酒收入增長快于高端白酒,目前“陳釀”系列收入已經占到白酒收入的一半。 截至2016年一季度末,公司白酒的預收賬款創(chuàng)三年來單季度最高,達到42億元,同比增長11%。目前,由于“陳釀”系列供不應求,公司正在加班加點地出貨。 2016年,公司白酒收入有望實現兩位數增長,但是市場拓展也會帶來較高的銷售費用,從而影響凈利潤增幅。

  由于采購基酒的成本下降,低端白酒的毛利率提升。公司高端白酒所使用的基酒自行生產,而低端白酒的基酒通過采購,近期基酒價格下降,致使公司低端白酒的毛利率顯著提升,從而拉升公司一季度的綜合毛利率。

  公司正在考慮外埠白酒營銷采用大經銷商制度,隨著物流和營銷費用降低,外埠市場的盈利能力有望提升。 公司的“陳釀”系列在長江以南市場銷售比較好,但是,隨著銷售半徑擴大,公司須承擔較高的物流成本,導致外埠銷售的費用較高。因此,公司考慮效仿北京市場,在外埠市場也采用大經銷商制,每個市場招納一個或幾個優(yōu)質的大經銷商,由大經銷商代理當地市場的銷售,將物流和其它營銷費用轉嫁至經銷渠道,以此提升外埠市場的銷售凈利率。

  為了達成2020年白酒銷售規(guī)模達到100億元的目標,我們認為公司有可能擴大產能。公司目前考慮兩種擴產方式:一種是在外埠建設生產基地,另一種是并購地方名酒。我們認為,在當前行業(yè)背景下,公司效仿古井貢酒,并購地方名酒的可能性較大。

  陸續(xù)剝離房地產業(yè)務是明確的戰(zhàn)略。 公司目前在銷和待銷的房產銷售情況:包頭房產(別墅)已經出售1/3,剩余2/3;海南房產(小戶型)已經出售1/2,剩余1/2;北京下坡屯二期開始開發(fā),開發(fā)期約三年,辦理預售證后即可預售,回收現金。 我們認為,房地產剝離任務能夠在兩至三年內完成,房產售罄后可減輕資產剝離的難度。目前,公司正在與順鑫集團和第三方接洽,不排除集團公司或第三方接盤房地產業(yè)務的兩種方案。但是,北京下坡屯二期地塊的開發(fā)將會導致未來兩年公司融資需求加大和財務費用高企。

  公司肉制品從生鮮肉到熟食化和精細化,毛利率有望提升。 公司肉制品以生鮮為主,品牌“鵬程”,“鵬程”肉除了承擔“放心肉”的政治任務以外,還受到北京市民的普遍認可,占有北京一半以上的市場。但是,生鮮肉的毛利率較低,且盈利周期波動很大:當生豬價格上漲時,即使終端市場化漲價,肉制品的毛利率仍會一定程度降低;當生豬價格下降時,肉制品的毛利率會上升。

  整體來看,目前公司肉制品業(yè)務能夠保證1億元上下的凈利潤。公司此次從募集資金中調度1億元到肉制品業(yè)務,主要為提升肉制品業(yè)務的附加值,推進肉制品高端化、 熟食化和切割精細化。熟食和精分肉的毛利率高于生鮮肉,以雙匯為例,雙匯的低溫肉制品毛利率較生鮮凍品高出23.54個百分點。公司肉制品的毛利率目前與雙匯的生鮮凍品相當,與雙匯的低溫肉相差超過23.41個百分點,公司的肉制品毛利率有較大的提升空間, 可以通過提升盈利實現內生式增長。 此外, 公司在陜西成立種豬選育公司,擬借助現有漢中鵬程的先發(fā)優(yōu)勢,推動公司在漢中的全產業(yè)鏈條發(fā)展,以實現外延式增長。

  牛羊肉產業(yè)并購方面,公司今年或會有所舉動。公司目前正在南美和澳洲考察牛羊肉產業(yè)方面的項目,不乏相關儲備項目,2016年或會有并購動作。

  新任領導很重視薪酬管理,相關事宜已經啟動。公司的管理層和員工薪酬低于同類上市公司,新任領導上任后非常重視員工薪酬問題,除了完善考核制度,使之與業(yè)績和薪酬掛鉤之外,管理層和員工的薪酬也會每年得到一定幅度的提升。

  順鑫集團的市值目標是800億元,旗下有四至五家上市公司。 順鑫集團的規(guī)劃是將公司酒肉以外的資產置入集團,由集團將相關資產做強做大后獨立上市。 未來,集團旗下將有四至五家上市公司,集團目標市值達到800億元。集團對公司的要求是“十三五”內白酒和肉制品銷售規(guī)模分別達到100億元,公司合計銷售規(guī)模達到200億元。公司2015年收入規(guī)?傆96億元, 為達到此目標, 公司收入規(guī)模須翻番。

  公司的混合所有制改革仍在觀望當中。 公司目前當務之急是資產剝離和聚焦主業(yè),需要兩至三年的時間來執(zhí)行和完成。公司將資產包和業(yè)務捋順之后,所有制改革破題可能會更為現實。

  維持“ 買入” 評級。 公司資產剝離和聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略明確不動搖。公司通過并購完善肉制品品類,將新品類導入現有市場,形成新的收入增長點;此外,公司白酒全國化進程比較順利,“陳釀系列”銷售良好,外埠市場增長較快,白酒銷售規(guī)模未來五年有望翻番。 預計公司2016、 2017、 2018年的EPS分別為0.83元、 0.90元、 1.26元, 按照4月27日收盤價19.12元計算, 對應市盈率分別為23.04倍、21.24倍、 15.17倍, 維持公司“買入” 投資評級。

  風險提示: 需求端受經濟下滑影響,導致公司白酒銷售不及預期;生豬價格上漲幅度過大,公司肉制品業(yè)務盈利能力大幅下滑,影響業(yè)績; 房產銷售緩慢,公司資產剝離受阻;食品安全隱患。

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初審編輯:蘇旬
責任編輯:鮑梓欣

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