外行看熱鬧內行看門道 白酒行業(yè)復蘇可沒股價這般“美”

　　有酒的地方就有江湖。靚麗的業(yè)績和殘酷的擠壓式增長，伴隨著資本市場的期待與想象，在供給側和國資改革的雙重背景映襯想，今年的白酒江湖注定不平靜。

　　白酒股股價如浪潮般節(jié)節(jié)攀起，是湖面上最吸引人的部分。在過去3年的調整期中，白酒企業(yè)估值遭遇斷崖式下跌；如今，企業(yè)尚沒感到很“熱”，市場卻先“燥起來”了：一季度白酒板塊跑贏上證綜指18%,到5月初，貴州茅臺“王者歸來”，股價再創(chuàng)歷史新高。

　　到底是白酒新一輪繁榮周期的到來，還是場局部升溫的厄爾尼諾？相對于機構的樂觀，多位白酒上市公司及酒業(yè)咨詢人士在接受證券時報·蓮花財經記者（ID：lianhuacaijing）采訪時都顯得略為保守，認為行業(yè)“還在調整”的同時提示稱，“基本面好轉的預期沒有股價表現(xiàn)的那么好”。

　　實業(yè)和資本間，似乎總有些溫差。但若是放眼整個“十三五”時期的白酒江湖，水底更是暗流涌動：一線酒企盯住“千億”目標，多家二三線酒企這半年來也陸續(xù)揚起了沉寂數(shù)年的“百億”大旗。

　　業(yè)績陽春：沒想到這么好

　　“重要的事情說三遍，一季度推白酒，一季度推白酒，一季度推白酒�！睆哪瓿蹰_始起，某知名券商食品飲料研究員在微信朋友圈中力薦白酒股。從2012年底開始，在“塑化劑危機”、限制“三公消費”、“勾兌門”、“虛假年份酒”的內外因交困下，原本一路高歌猛進的高端白酒價量齊跌、庫存增加、預收賬款劇減，白酒股也突然從“白馬“變成“黑天鵝”。

　　市場證明這次券商“說三遍”是正確的。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度白酒指數(shù)上漲9.4%，而同期上證綜指下跌8.9%，食品下跌7.5%，跑贏上證綜指18個百分點。5月前3個交易日中，18家白酒上市公司的平均漲幅約為10%，其中酒鬼酒上漲21%。

　　股價部分來自于基本面的轉好。中信證券用“想到好，但沒想到這么好”來點評了五糧液的季報，招商證券則從4月除起稱茅臺“收放自如，必創(chuàng)新高”，同時強烈推薦了五糧液，“股價雖上漲但仍被低估，還有25%的空間�！本C合來看，目前19家白酒上市公司中，僅有金種子酒、青青稞酒一季報營業(yè)收入同比下滑，但看白酒業(yè)務，僅青青稞酒一家利潤下滑。

　　如果根據(jù)Wind數(shù)據(jù)簡單計算，全行業(yè)上市公司一季度平均營業(yè)收入增長了14.5%，利潤同比增幅則高達29.6%。多數(shù)研報認為，年報之后，貴州茅臺、五糧液、洋河股份一季報持續(xù)向好，已經可以確認高端酒調整結束，開始觸底反彈。

　　如果把酒企2015年和2012年的“酒企業(yè)績分水嶺”做對比，或許可以發(fā)現(xiàn)更多的線索。證券時報·蓮花財經（ID:lianhuacaijing）記者整理發(fā)現(xiàn)，19家上市公司中，2015年全年營業(yè)收入和凈利潤較2012年度黃金期仍有正增長的企業(yè)共包括五家：貴州茅臺，古井貢酒，口子窖酒、順鑫農業(yè)，以及剛剛登陸A股市場的金徽酒。也就是說，從整體上看，只有5家企業(yè)在調整期中保持收入增長。

　　與2012年比業(yè)績降幅前三的企業(yè)，則是沱牌舍得、金種子酒和酒鬼酒，利潤降幅都在80%以上。目前，天洋將入主沱牌舍得，酒鬼酒則被整合為作為中糧集團旗下唯一白酒平臺。而金種子酒，則剛剛完成了換帥在內的一系列人事調整。

　　提價潮起：渠道認不認還要等

　　投資人的激動，不僅由于白酒上市公司業(yè)績普遍“逆襲”，還在于中高端白酒近期以控貨、減補貼、提價等各種措施集體挺價。

　　2012年后高端白酒管控不住的價量齊跌，正是市場看淡白酒行情的理由。到如今，名酒企業(yè)漲價之聲此起彼伏，也成了機構認為白酒基本面轉好的邏輯。隨著消費升級和“二八分化”，消費者越來越集中選擇少數(shù)白酒企業(yè)的優(yōu)勢產品，酒企的小步慢跑開始“提價控量”。

　　白酒企業(yè)也不是沒試圖“保價”、“挺價”過，但這一次向上恢復價格，市場暫時似乎是買單的。去年下半年，五糧液52度水晶瓶五糧液出廠價每瓶漲50元，從原先的609元/瓶漲到659元/瓶，3月更恢復到679元/瓶；洋河股份近期在機構調研時表示，年初海之藍、天之藍價格分別提了2、4元，公司強調“這是市場競爭的需要，早已平穩(wěn)落地”。

　　計劃調價的瀘州老窖國窖1573，倒可以管窺這些年高端白酒價格拉鋸戰(zhàn)的一角：2011年年底，國窖1573將出廠價和終端指導零售價雙雙大調40%以上至1389元和889元。在飛天茅臺已一路從零售價2000元的“神壇”落下，五糧液跟進降價的形勢下，瀘州老窖2012年8月、2013年7月接連上調售價，到了2014年中秋，瀘州老窖終于“頂不住了”，直接將國窖1573經典裝市場零售價從1589元/瓶降至779元/瓶，腰斬51%。

　　“成本不斷在增長，產品每年的適度提價是必須的，除非價格超過了價值”，但知行力酒類戰(zhàn)略營銷托管咨詢機構董事長梁超謹慎稱，“提價和酒業(yè)復蘇是兩回事”。

　　盛初咨詢董事長王朝成此前曾向記者表示，名酒后續(xù)能不能控住量、提住價，是檢驗白酒行業(yè)企穩(wěn)的重要標準。目前的形勢下，多名酒業(yè)業(yè)內人士認為，目前的提價，還只是處于“價格恢復”時期，效果也仍待檢驗。

　　雖然貴州茅臺一直拒絕稱茅臺為奢侈品，但去年茅臺酒類產品的毛利率92.24%。這不僅遠超茅臺想趕超的世界第一酒業(yè)巨頭帝亞吉歐，也把奢侈品的領軍者Prada甩在了身后——Prada 2015財年的毛利率也不過是71.8%。wind數(shù)據(jù)顯示，目前國內白酒上市公司中，貴州茅臺、*ST水井、古井貢酒、今世緣、口子窖、酒鬼酒、山西汾酒的毛利率都在70%以上。從凈利率看，19家白酒上市公司中，12家的銷售凈利潤率都在20%以上。

　　酒業(yè)人士分析表示，假如說，此次一線酒企提價若能穩(wěn)住的話，這將大幅度拉開與300元價格帶的距離，一方面有利于劍南春、郎酒等在“控量保價”策略下的價格回升；另一方面也能支撐茅臺進一步向上走，而茅臺、五糧液的“量價齊升”將為二線名酒甚至區(qū)域名酒釋放部分生產空間。

　　業(yè)內謹慎：淡季越淡旺季越旺

　　盡管白酒股近期股價強勢，并都獲得研報力推，但白酒業(yè)內比資本市場冷靜。古井貢酒董事長梁金輝的判斷是：“目前宏觀環(huán)境對白酒行業(yè)的壓力有增無減，省內外白酒企業(yè)競品的壓力日益增大，白酒產能將徹底爆發(fā)，庫存壓力將非常之大”。

　　回顧之前茅臺董事長袁仁國的觀點，去年起行業(yè)已經“弱復蘇”，他在接受媒體采訪時稱，“全行業(yè)未來一兩年內復蘇�！� 茅臺總經理李保芳4月中旬總結一季度工作時稱，“當前白酒產業(yè)仍處于深度調整中，復蘇跡象不明顯，僅僅是遏制了下滑趨勢”。他勉勵公司二季度“趁勢而上”，銷售收入和利潤總額要超過全年計劃的60%。

　　拋開茅臺兩位核心人物對時局的不同看法，兩級分化趨勢下，站在不同“階梯”上的酒企，看到的也是不一樣的未來。有酒業(yè)研究人士認為，衡量白酒行業(yè)發(fā)展的趨勢，已經不能光從白酒上市公司，更不可以用一二線龍頭的年報來看判斷了。

　　“如果你去茅臺鎮(zhèn)的其他中小酒廠，或者隨便去哪個給白酒做包裝等配套的企業(yè)看看，就知道談全行業(yè)復蘇還有點早”。一位不具名的二線酒企高管向證券時報·蓮花財經（ID：lianhuacaijing）記者說�！敖涍^前幾年的調整，有的渠道庫存出清了，好的酒企各方面調整的也都差不多了，可能是個體看效益會比前些年好。但整個白酒消費的量并沒有增加，談行業(yè)復蘇恐怕言之過早”。

　　有酒業(yè)人士提示稱，需要警惕一些酒企一季度春節(jié)壓貨，到了淡季業(yè)績變臉，或者增長乏力的狀況。

　　表示仍需觀望的上市公司不止一家。另一家地產龍頭白酒的高管也向記者稱，他認為現(xiàn)在的白酒形勢是“旺季越旺、淡季越淡”。和以往不同，如今白酒購買渠道的便利性，使得白酒消費的季節(jié)性更為明顯。盡管該高管所在的酒企一季度也創(chuàng)下了利潤同比增長超20%的業(yè)績，但他認為至少還要等上半年過后，才能看復蘇與否。